小美导读：

还记得今年年初的时候，出来的一份关于农业供给侧改革的红头文件么...

还记得那个时候，基本面研究员们给出的棉花预期么...

万众期盼中，然后它走成了这个样子...

已经过去三个季度，在供给侧的“加持”下，是时候来一波棉花行情总结了...

一、棉花年内行情回顾

2017年度，棉花市场的重点有三个：一是中国政府年初提出的农业供给侧改革方案；二是中国的抛储对市场的影响；三是外盘USDA报告和基金持仓对价格的影响。

首先来谈的是中国政府的农业供给侧改革方案，年初提供了很高的预期，但是相对比煤炭焦钢产业的改革，农业供给侧改革似乎并没有那么刻不容缓，因此政策在年内并没有实质的推动，因此对政府政策的理解，还是需要横向的比对其他产业。

其次是对抛储这个行为的理解，抛储就是库存从国家的手里流入社会，抛储的起点一般是认为价格比较理想，这个时候有必要抛储备棉调整市场价格，所以抛储开始之初，储备棉进入流通环节，构成库存压力，往往伴随的是价格高点之后的回落。但在中后期，如果市场价格理想，成交率高，说明前期市场的采购商也是在观望价格，直至认为合理才出手，这个时候抛储反而是对市场货源的合理补充。

最后值得关注的是外盘的报告和资金对走势的影响。USDA报告除了对大豆市场影响重大之外，如果对棉花全年产量有较大的调整，对中期的走势有重大的影响。另外短期的基金持仓方向对于价格也有比较重大的影响，特别是在配合USDA报告的短期行为当中。

可以简略的看看前三个季度棉花价格分析的示意图（以周K线作为示例）：

第一季度的转折点在于抛储的开始，政策预期迟迟不兑现，反而有近100万吨的储备棉要抛售，对于市场情绪的影响是重大的。

第二季度的热点在美棉资金利用出口数据意外转好作了一次文章，短期逼仓。但是这种行为一般持续时间较短，还需要进一步的数据支撑。稍后公布的美棉单产预估大幅上升，逼仓行为短期很快失败，反而多头的力量过于集中释放，后市反转的幅度更大。

第三季度价格到了合理的价值区间后，抛储的另一层含义也开始体现出来，就是促进了消费和贸易环节的采购。进入低价区间之后，储备棉成交率和成交量节节攀升，下游采购比较集中，对价格产生支撑。不过三季度尾声，宏观风险压力加之对未来库存的担忧，价格仍有掉头迹象，这个对库存的担忧主要可以理解为，储备棉进入流通环节，前期采购的棉花能否最终进入消费通道产生实质的经济价值。如果未有良好的消化，那么库存仍在高位，前期采购托市的作用最终仍被高库存给压迫。

二、棉花价格分析的基本要素

影响棉花价格的要素有很多，但是相对比较重要的方面有：

（1）宏观与政策的影响。这里面应该包含两个方面的理解，一是宏观经济对整个商品期货的周期性的方向影响，比如重要经济数据公布后，市场情绪的反转对商品价格的整体影响。二是棉花产业政策对于价格的影响。这个产业政策，一般则是关注两个方面，一是进口关税配额管理，另一个则是比较重要的对于储备棉的政策。价格下跌中，收储行为有助于稳定价格，价格上升到高位，则进行轮储，控制价格不要虚高。

（2）供应端的影响。农产品(000061,股吧)分析的重点往往在这个方面，对于棉花而言也不例外。关注的无非三个大的数据：单产、种植面积和总产量。一旦其中的一个因素跟预期相去甚远，那么对于市场的影响短期将是巨大的，一旦持续佐证，就是一轮新的行情的演变开始。比如熊市之中，种植意愿和种植面积急剧缩减，可能就是熊牛转化的开端；或者短期极端天气对于某一地区的单产和总产量有巨大影响，也会造成市场情绪的演变，比如二季度开始美国德州的小小大雪，对德州地区的单产和美国总产量就有所影响，短期对美棉的价格就有向上的推动作用。

（3）消费端的影响。消费端的影响，核心关注的要素：一是库存，特别是结存库存的变化，反映了实际的消费状况。二是美国报告中的出口，这个跟棕榈油关注的点比较接近，产区大国的出口，集中体现了全球消费的状况，起码这是一个比较公认的理解，二季度外盘多头的逼仓也是基于这一个热点。

（4）相关产业的带动影响。这个相对影响会比较小一点，但是也是在考虑的范畴之内。比如，PTA如果短期受到停产或者限产的影响价格上行，那么棉花的替代效应也在增加，也会带动棉花价格的上升，这个关系不如菜油、豆油和棕油的关系那么紧密，但是也是需要关注的。

（5）资金的动向影响。这个尤其是在相对高点和低点，又面临报告公布的时间点容易出现。比如二季度中期，内盘棉花价格跌至15000附近，遇到比较大的支撑，外盘也是支撑比较强劲，这个位置，突然成交和持仓剧增，特别是外盘又要公布出口数据。这个情形，算是技术和基本面有所共振，虽然也是有一定的风险，但是资金的动态意味着可能在迎来一次较大的机会。

三、后市展望

关于第四季度，分析的核心仍在库存和宏观上。

抛储结束，货源已经从国家手上进入社会流通环节，那么现在贸易商、棉纺厂手上的库存能否得到实质的消费成为四季度的核心问题。轮储进入尾声，价格偏弱也体现了市场对这个问题的担忧。特别是一旦之前高价采购的棉花，一旦出货不顺或者消费疲软，库存得不到充分释放，那么新年之前，贸易商回笼资金，或多或少的有抛货的倾向。所以库存当是第四季度关注的首要问题。

另一方面就是宏观了，九月美联储已经展开了缩表，并再次强调了加息的必要性，美联储的政策目的的方向已经确立，后续就是调整力度的问题。一旦鹰派预期增强，十月美国股市高位风险加剧，会不会短期迎来全球范围的一次大回调，对商品市场同样存在冲击，也是值得关注的。

总体而言，四季度暂不作预测，但是这两个问题必须保持关注，目前生产方面相对稳定，市场的点就在库存和外部环境上。一旦库存没有明显的减少，价格或继续探底前期14500一线。